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　　文章来源：金十数据

　　芝商所集团（CME Group）宣布，在贵金属价格飙升且交易波动加剧后，将改变黄金、白银、铂金和钯金期货的保证金设定方式。

　　CME在一份通知中表示，新的方法将基于所谓“名义价值”的百分比来设定保证金。此前，保证金是基于一个固定的美元金额设定的。

　　CME称，此项调整自周二收盘后生效，是“在市场波动后进行的一项常规审查，以确保充足的抵押品覆盖”。

　　贵金属在最近几个季度经历了非同寻常的上涨行情，涨势和价格波动一直延续至新年。在最近一轮上涨中，黄金和白银价格均在周一的交易中飙升至历史新高，其中白银价格在2026年迄今已上涨约五分之一。

　　华侨银行（Oversea-Chinese Banking Corp．）策略师Christopher Wong表示，短期内，保证金规则的改变“可能会暂时对贵金属构成压力”。

　　他补充道：“基于百分比的方法直观上更能捕捉所需的保证金，这意味着无需频繁调整。”但他也表示，如果波动性超过历史水平，或出现不可预见的情况，“他们仍可能提高该百分比。”

　　随着贵金属涨势加速、投机交易活动量上升以及波动性激增，CME去年已多次调整其贵金属合约的保证金要求。

　　像CME这样的清算所会要求经纪商每日存入现金或保证金，以覆盖其客户头寸的潜在损失。CME在其官网上表示，保证金“有助于确保清算会员能够履行对其客户和芝商所清算所的义务。”

　　保证金挂钩名义价值，动态挤压空头时代开启

　　BeInCrypto技术分析师Lockridge Okoth撰文称，CME这次的调整，其影响远远超出了常规的技术调整。

　　在新框架下，黄金保证金将设定为5%，而白银保证金将升至9%，铂金和钯金也采用类似的百分比计算。尽管CME将此次调整定性为程序性变更，但市场参与者看到了更深层的信号：金属期货的风险管理如今已与价格升值本身直接挂钩。

　　此前，CME提高保证金是以离散的美元金额增量形式出现，作为一种简单的工具，在一次性提高成本后便保持稳定。这种新模式则不同。通过将保证金要求与名义价值挂钩，CME实质上引入了一个自我调节机制：随着价格上涨，抵押品要求自动增加。

　　“黄金和白银涨得越高，空头必须缴纳的抵押品就越多。这意味着：做空金属的成本刚刚变得高得多。过度杠杆化的‘纸面’交易员会更快被挤压。强制平仓 = 更高的波动性，”分析师Echo X写道。

　　在实践中，这意味着当市场走势对空头不利时，他们面临的成本会不断上升。做空变得更加昂贵，从而挤压过度杠杆化的“纸面”交易员，并增加强制平仓的可能性。

　　价格上涨迫使缴纳更高的保证金，这可能引发强制去杠杆、追加保证金通知或直接清仓。对于黄金和白银投资者而言，这一点至关重要，因为历史上此类动态往往出现在金属市场重大压力点附近。

　　尽管当前的调整不如2011年九天内五次上调保证金那般激进，但其底层逻辑是相通的。宏观分析师Qinbafrank当时警告称，无论意图如何，提高保证金都会降低杠杆率，迫使交易者要么投入更多资金，要么退出头寸，而这往往与长期基本面无关。

　　“提高保证金只是降低了杠杆率：交易者需要更多资本来控制相同规模的合约……CME的举动仍然值得关注——我们不能过于FOMO（害怕错过），”Qinbafrank写道。

　　如今的关键区别在于，压力现在是动态的，而非静态的。

　　这一转变发生在极端价格波动的背景下。文章称，大量白银交易活动已转移至场外，目前仅有大约10万份2026年3月白银期货合约仍未平仓，而SLV（iShares Silver Trust）期权和实物白银交易正越来越多地在场外进行。这种迁移可能会限制新保证金规则对交易量的直接影响。然而，它并不能否定其信号效应。

　　必须认识到，CME并非试图压制价格；相反，它是在为潜在的压力做准备。这应该是长期投资者和资产配置者得出的关键结论。

　　保证金框架很少在平静的市场中被彻底改革。它们的变化发生在交易所察觉到系统性风险上升之时。即使交易量保持低迷，转向基于百分比的保证金也表明，实物需求与“纸面”头寸之间的脱节正在加剧。

　　无论通过期货、ETF还是实物持有方式参与贵金属的投资者都应注意，决定下一阶段波动性的可能不仅仅是价格，还包括市场结构本身。